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亚夏汽车盈利快速增长,扩张步伐持续

发布时间:2019-09-07 06:14编辑:管家婆跑狗图自动更新浏览(192)

    亚夏汽车(002607.SZ)目前有37家4S店,主要集中在芜湖、宣城等城市,是安徽最大的汽车经销商集团,佔据安徽省汽车销售10%的市场份额。凭借民营企业的激励机制以及上市后的融资渠道,公司网点数量将加速扩张,推升未来三年複合增长超过35%。

    公司是安徽省汽车经销商龙头。公司现有51家汽车4S店(39家运营,12家在建),主要为中高端合资品牌,覆盖芜湖、宣城、合肥、黄山等地区,安徽省市场占有率超过10%。公司重点发展汽车城模式,打造售前、新车销售、售后(保养、维修、保险、装饰、二手车)等全方位服务体系。

    立足安徽 汽车需求大

    售前、售后快速发展,提升公司盈利质量。12年由于新车销售利润率下滑,使得公司整体盈利有所下降。但公司驾校业务增长迅速,未来还有2家将投入运营,高速增长有望延续;维修保养业务随安徽汽车保有量提升稳步增长。预计未来新车利润率下滑风险降低,售前、售后业务高增长逐步体现。

    承接长三角经济转移,安徽居民收入较快提升。2011年安徽汽车千人普及率才刚过35辆,远低于周边的浙江以及全国平均水平。

    安徽汽车需求持续释放,新车消费快速增长。安徽省R值接近汽车消费敏感区域,民众对汽车的需求将快速释放。安徽千人汽车保有量仅35辆,远低于全国平均水平,汽车消费增速将高于全国平均,增长潜力巨大,给公司快速扩张提供空间。

    即使在行业低迷的2011年,安徽销量增长依旧超过20%。公司在安徽二三线城市率先推行汽车城模式,先发优势巩固龙头地位。凭借安徽省内资源优势、融资渠道以及领先的行业管理经验,预计公司在安徽省内市场份额将稳步提升。

    公司扩张步伐加速,收入和盈利有望快速增长。公司借助资本市场优势,加速扩张步伐,预计未来每年新增4S店在10-15家,以奥迪、大众等合资品牌为主,并逐步进入皖北区域,进一步提升公司在安徽市场的占有率和覆盖面,逐步达到省内占有率30%的目标。

    2006年开始,公司开始加速网络扩张。在成功IPO后,2011、2012年公司分别将新增7家和15家4S店,主要集中在大众、丰田和日产等主流合资品牌,一般新店开始运营后在第二、第三年会有较大盈利向上弹性,公司2012~2013年盈利快速增长具备支撑。

    公司规模优势渐现,盈利能力提升。公司大力发展汽车城模式,易获地方政府支持;集中保险、装饰等业务,提高话语权,获取更多返点;完善管理人员培养体系,为公司快速扩张储备人才;加强公司内部管理,提升员工积极性,提升公司综合盈利。

    保有量快速增长推升维修业务收入和盈利稳步提升,改善公司盈利结构。由于店龄大多在5年以内,公司维修业务佔收入比重仅7%,毛利率仅34%,低于行业平均水平2个和10个百分点。

    股价催化剂:高端品牌4S店增加,收购进程加速,二手车业务爆发。

    未来五年,在客户保有量持续35%以上年增长下,公司维修业务收入和毛利率均将较快增长,进一步提升公司盈利稳定性。

    投资建议:基于以上分析,我们预计公司12-14年实现营业收入38.0亿、51.0亿和66.0亿,EPS分别为0.48元、0.57元和0.72元。考虑到安徽地区汽车市场正在释放,公司处于快速扩张期,未来6-12个月目标价11.5元,“推荐”评级。

    我们预计公司2012和2013年将分别实现淨利润1.38亿元和1.92亿元,对应每股收益分别为1.57和2.18元,同比分别增长37%和38%。

    风险提示:汽车市场景气下降、整车厂返点政策变化、异地扩张不达预期等。

    目前股价对应2012/2013年市盈率分别为16.4倍和11.8倍,估值处于汽车及经销商行业中端,处于中小板估值中低端。考虑到公司地处安徽,需求增长较快,且借力资本市场网点加速扩张,我们看好公司长期发展潜力,首次关注给予公司推荐评级。

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